事件:2016年2月28日晚,太平洋证券公布2016年年报。公司 2016年实现营业收入18.04亿元,同比下滑34%;归母净利润6.68亿元,同比下滑41%。资产规模 403.64亿元,同比增长18%;归母公司净资产118.17亿元,同比增长60%。加权平均净资产收益率为5.87%,杠杆率为2.86倍。
   
经纪业务:份额提升好于预期。根据东方财富Choice 统计,受市场整体影响,太平洋证券2016年全年股基交易额达到8242亿元,同比下降35%,符合市场预期;市场份额为0.3%,较2015年末上升6BP,略好于我们此前预计的0.28%;佣金率为0.043%,较2015年下降3.7BP,下降趋势放缓。公司在云南省内经纪业务优势明显,排名稳居第一,轻型营业部和互联网金融业务布局进展好于预期。我们假设2017年市场日均交易额为8000亿元,预计公司股基交易额市场份额有望升至0.33%,佣金率0.04%,预计可实现代理证券买卖净收入5.13亿元。
   
信用业务:股权质押业务发展迅速。2016年信用业务合计融出资金121亿元,同比下降0.78%,规模基本保持稳定;其中公司两融业务融出资金余额22亿元,同比下降26%,股票质押回购融出资金余额99亿元,同比增长7%。从收入角度看,2016年两融和买入返售业务利息收入合计达到10.16亿元,同比增长26%,主要归功于股权质押业务发展迅速(利息收入增长71%)。行业整体两融业务有企稳态势,而股权质押业务将是未来信用业务的主要增长点,预计2017年公司融资融券利息收入和股票质押回购利息收入分别为1.27亿元和11.12亿元。
   
投行业务:财顾业务支撑业绩增长。2016年公司证券承销和保荐业务共实现净收入0.65亿元、财务顾问业务实现净收入1.3亿元,分别同比增长229%和48%。全年完成了1个 IPO 项目、1个定增项目、20个债券发行项目和150余个财务顾问及重组项目。公司投行业务在并购重组、债券、ABS 等领域取得了突破,其中以并购重组为核心的财务顾问业务收入是承销保荐收入的两倍。2017年公司新三板业务和ABS 等创新业务有望得益于多层次资本市场建设和强化服务实体经济趋势的推动,预计2017年公司证券承销和保荐业务共实现净收入0.8亿元,财务顾问业务净收入1.5亿元。
   
自营资管业务:自营受市场影响,资管具成长潜力。2016年公司证券投资业务营业收入为0.79亿元,同比下降92%,主要原因是受到了市场波动的影响。截至2016年末,公司资管业务实现营业收入3.15亿元,同比增长60%;公司管理客户资产总规模为1618亿元,同比增长138%,其中集合产品规模368亿元,同比增长781%。公司资管业务以“中小银行理财服务+债券投资”为业务重点,以固定收益投资作为资产管理业务的重点发展方向,具备差异化竞争优势。预计2017年公司自营业务可实现营业收入1亿元,资管业务实现营业收入4.3亿元。
   
异地布局取成效,员工持股展现灵活机制优势。公司作为云南龙头券商,深耕云南本地,享有区域政策和发展红利;同时,公司异地布局取得了成效,云南省外营业部数量占公司全部营业部比重升至54%,83%的营业收入来自云南省外,业务范围也将随“一带一路”政策逐步辐射至东南亚。根据公告,2017年2月太平洋推出员工持股计划,该计划认购金额不低于3000万元,展现了公司灵活的市场化经营机制,有利于提升员工工作积极性和经营效率。
   
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价7.2元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为0.11元、0.13元和 0.18元。
   
风险提示:市场下行风险、经营不善风险、信用违约风险